| 來源(yuán):證券市場周刊(kān) | 發布(bù)時(shí)間:2023-03-20 | 浏覽(lǎn)次數(shù)：265 | |
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在供過于(yú)求、格局分散以(yǐ)及龍頭企(qǐ)業高利潤率(lǜ)的背景(jǐng)下，特種紙行業連續的集體性(xìng)漲(zhǎng)價或将(jiāng)難以(yǐ)持續(xù)。 2月(yuè)21日，五(wǔ)洲(zhōu)特紙發(fā)布(bù)提價函，決定2023年3月5日發貨起，數(shù)碼紙銷售(shòu)價格在目(mù)前定價(jià)基礎(chǔ)上(shàng)上調(diào)1000元(yuán)/噸。
同日(rì)，河南江河紙業發布調價(jià)通知(zhī)，受生産運營成(chéng)本上(shàng)漲影響，自(zì)2023年3月5日發貨起(qǐ)，數碼(mǎ)紙(zhǐ)全系産品在現有(yǒu)價格基礎上統一上(shàng)調1000元/噸。
冠豪高(gāo)新也發布(bù)通知(zhī)函，受原材(cái)料價(jià)格高位(wèi)震(zhèn)蕩影響，公(gōng)司生産運(yùn)營成本(běn)持續上升，決定從2023年3月5日起，在現有價(jià)格基礎上，熱升(shēng)華轉印紙全系(xì)列産品價格統(tǒng)一上調(diào)1000元(yuán)/噸。
仙鶴股(gǔ)份同樣發布調(diào)價通知，從2023年(nián)3月5日起，對工(gōng)廠噴繪紙、熱轉(zhuǎn)印原紙售價在現有價格(gé)基礎(chǔ)上上調1000元/噸。
四(sì)家特紙企業同(tóng)時官(guān)宣漲價(jià)說(shuō)明了對行(háng)業前(qián)景的樂(lè)觀(guān)，而這(zhè)并不(bú)是行業售(shòu)價(jià)第一(yī)次(cì)集體(tǐ)上漲(zhǎng)。2022年7月1日，冠豪高新、浙(zhè)江仙(xiān)鶴、河(hé)南江河紙(zhǐ)業等特(tè)種紙巨頭宣布(bù)噴繪紙(zhǐ)、熱轉印原(yuán)紙等(děng)産品(pǐn)統一(yī)上調1500元/噸。
特種紙企業接(jiē)連的集體(tǐ)性漲(zhǎng)價帶動公司業(yè)績不斷上(shàng)漲。據目前披露的公告(gào)，冠豪高(gāo)新預計2022年淨利(lì)潤(rùn)爲3.85億元，同比(bǐ)增長177％；扣非(fēi)淨利(lì)潤增(zēng)長544.38倍(bèi)，主要(yào)系報告(gào)期(qī)内公(gōng)司合(hé)并粵華包(bāo)b，以及上期(qī)計提(tí)大額減值損失(shī)所緻。
嶽陽(yáng)林紙預計2022年(nián)淨利潤(rùn)6.04億元至6.44億元，同(tóng)比增(zēng)長102.63％至116.05％；扣非(fēi)淨利潤同比增長179.01％至198.05％。
連續(xù)漲價(jià)讓特種紙(zhǐ)企業的業績(jì)不(bú)斷增(zēng)長，但持續(xù)漲價(jià)能否(fǒu)持久呢？
持(chí)續漲價動力有限
根據(jù)中國造(zào)紙協(xié)會數據，2021年(nián)文化用(yòng)紙、包裝(zhuāng)用紙、生活(huó)用(yòng)紙(zhǐ)、特種(zhǒng)紙及其他紙種消費(fèi)量分(fèn)别爲2536萬噸、8322萬噸、1046萬噸(dūn)、744萬噸(dūn)，占比(bǐ)分别爲(wèi)20.1%、65.8%、8.3%、5.9%；2015-2021年消費(fèi)量cagr分(fèn)别爲(wèi)-0.5%、4.2%、4.2%、10.5%。特種紙是造紙行業(yè)中細(xì)分行(háng)業，雖然規(guī)模偏(piān)小，但(dàn)增長顯(xiǎn)著。
特種紙是一類(lèi)具有(yǒu)針對(duì)特定(dìng)性能(néng)和用(yòng)途而制造(zào)的紙品總稱，具(jù)有科技含量(liàng)高(gāo)、附加值高(gāo)、品種(zhǒng)多、單品(pǐn)種産量(liàng)小等特點(diǎn)，是整(zhěng)個造紙(zhǐ)行業創(chuàng)新活力最強的細分賽道(dào)。
目前全球造(zào)紙(zhǐ)工業已進(jìn)入成熟期(qī)，特種紙的(de)表現(xiàn)較爲突(tū)出。根(gēn)據(jù)smithers pira數據(jù)，在近(jìn)幾年造紙工業整體(tǐ)産量增速較低的背景下(xià)，2014-2020年全(quán)球特種紙(zhǐ)産量維持在2%以(yǐ)上的(de)增速，2020年全球特(tè)種紙(zhǐ)産量(liàng)爲2558萬噸，預(yù)計(jì)2024年(nián)将達(dá)到2802萬噸。
從(cóng)中國市場來(lái)看(kàn)，在産(chǎn)量上，2021年中國特(tè)種紙(zhǐ)産量爲395萬(wàn)噸，同(tóng)比下降2.47%；消(xiāo)費量爲312萬噸，同比下降5.45%。在(zài)進出(chū)口方面(miàn)，中國特種紙(zhǐ)的出口持續(xù)多(duō)年(nián)大于進(jìn)口，并(bìng)且在不斷(duàn)加大。2012年，中(zhōng)國特(tè)種紙(zhǐ)進口量爲(wèi)28萬噸(dūn)，出(chū)口量爲(wèi)65萬噸，兩者相差(chà)37萬噸(dūn)；2021年，中國特(tè)種紙進口量爲(wèi)23萬噸，出口量爲(wèi)106萬噸，兩(liǎng)者相差(chà)83萬(wàn)噸(dūn)。
從(cóng)中(zhōng)國市(shì)場來看，特種紙行業明(míng)顯(xiǎn)供過于求。
與此同時，特種紙行(háng)業的(de)集中(zhōng)度(dù)也處于(yú)相對分散(sàn)的階段。中國特種紙(zhǐ)行業兩(liǎng)大龍頭(tóu)企業分别是仙鶴股份、五洲特(tè)紙。2021年，按特種紙銷量來(lái)看，仙鶴(hè)股份的市場份(fèn)額達10%，五洲特紙的市(shì)場(chǎng)份額達(dá)8%；按特種紙産能來看(kàn)，五洲(zhōu)特紙(zhǐ)的市場份(fèn)額達(dá)15%，仙鶴(hè)股份(fèn)的市(shì)場份額達(dá)12%。2021年，特(tè)種紙(zhǐ)市場cr3和cr5都(dōu)低于(yú)50%。
總體來看(kàn)，無論(lùn)是從銷量(liàng)或是産能，中國特種紙(zhǐ)行(háng)業的(de)市場(chǎng)集中(zhōng)度都處于較低的狀(zhuàng)态。由此(cǐ)來看，整(zhěng)個市場(chǎng)還處于(yú)搶占(zhàn)份額的階段。
從企業淨(jìng)利(lì)率來(lái)看，中(zhōng)泰證券數據顯示，2018年(nián)第一季度(dù)-2022年第(dì)三季度(dù)，仙鶴股(gǔ)份、五洲特(tè)紙(zhǐ)、華旺科技季(jì)度平(píng)均淨利率分别爲11.9%、10.4%、14.7%，對(duì)于一個毛(máo)利率在15%左右的(de)行業來說，特種(zhǒng)紙企(qǐ)業目前的(de)淨利(lì)率水平已(yǐ)處于(yú)高位(wèi)。
無論是從行業供需(xū)、市場集(jí)中度還是龍頭企(qǐ)業淨(jìng)利率水(shuǐ)平，特種(zhǒng)紙持(chí)續漲價的(de)動力(lì)似(sì)乎都很(hěn)有限(xiàn)。
成(chéng)本有望(wàng)進入下行(háng)周期(qī)
特種紙(zhǐ)制造業(yè)的上遊行業爲紙漿（主要爲木(mù)漿）、化工原料以(yǐ)及造紙機械設(shè)備制(zhì)造商(shāng)、供應商，下(xià)遊行業主(zhǔ)要包括食品包(bāo)裝行業、标簽制(zhì)造業、醫(yī)療、建築(zhù)、服裝、建材、家居(jū)等與國(guó)民消費(fèi)息息(xī)相關(guān)的産(chǎn)業。
特種紙企業(yè)持續集(jí)體性漲(zhǎng)價與(yǔ)近(jìn)幾(jǐ)年木漿價(jià)格(gé)上漲息(xī)息(xī)相(xiàng)關(guān)。
2022年(nián)前三(sān)季度(dù)，仙鶴股份(fèn)、五洲特(tè)紙、華旺(wàng)科技(jì)的毛利率(lǜ)分别爲12.56%、12.81%、18.83%，呈現出(chū)較低(dī)的毛利率(lǜ)水平，主要是因(yīn)爲在成本結構(gòu)中，木漿成(chéng)本占比較高。據統計(jì)，随着木漿(jiāng)價格(gé)的持續上漲(zhǎng)，木(mù)漿在特紙(zhǐ)企業(yè)中的(de)成(chéng)本(běn)占比已在(zài)60%以上。因此(cǐ)，木漿價格的走(zǒu)勢至關重(zhòng)要。
目(mù)前商品漿總用(yòng)量約爲7000萬噸，占(zhàn)木漿(jiāng)總量(liàng)的39%。商(shāng)品漿包括闊葉(yè)木漿(jiāng)、針葉木漿(jiāng)以及化(huà)機(jī)漿等(děng)。針葉木(mù)商品漿(jiāng)的市場(chǎng)規(guī)模約爲2600萬噸(dūn)，闊葉木(mù)商品漿的市場(chǎng)規模(mó)約3800萬噸。
中(zhōng)國是木(mù)漿的消(xiāo)費大(dà)國，木(mù)漿消(xiāo)耗(hào)量占(zhàn)全球消(xiāo)耗量超過20%。
中國(guó)造紙工(gōng)業年報數據(jù)顯示，中國(guó)木漿(jiāng)消耗量由2008年的1624萬噸增加(jiā)至2021年的約4400萬噸，增長(zhǎng)170.94%。其(qí)中(zhōng)進口(kǒu)需求約2330萬噸，占全球消(xiāo)耗(hào)量超(chāo)35%。由于中(zhōng)國是世(shì)界上木材(cái)資源相對缺乏(fá)的國(guó)家，國(guó)内(nèi)木漿産量不足以(yǐ)支撐(chēng)國内(nèi)造紙産業(yè)的需(xū)要，因(yīn)此大(dà)部分木漿(jiāng)需要進口，中(zhōng)國木漿進口(kǒu)量(liàng)從2008年的(de)952萬噸增加至2021年(nián)的2330萬噸，增長144.75%。近(jìn)十年來，中國木漿進口占比一(yī)直在60%以(yǐ)上(shàng)。
從全(quán)球木(mù)漿價格指(zhǐ)數來(lái)看，2017年年末，木漿價(jià)格(gé)指數(shù)較2016年年初(chū)上漲幅度(dù)達24.54%，2018年年末(mò)木(mù)漿價格(gé)指數(shù)較2016年(nián)年初(chū)上漲了42.19%。2019年，全球木漿價格(gé)指數有所(suǒ)回調，全球(qiú)木漿(jiāng)價格指數已經(jīng)較2018年年底(dǐ)下(xià)降(jiàng)了14.91%。
據紙視界消(xiāo)息：自(zì)2021年11月以來，木漿價格整體(tǐ)再次(cì)上漲。2022年3月9日，漂白針(zhēn)葉木漿價格沖(chòng)破7000元(yuán)/噸，闊(kuò)葉漿沖破(pò)6000元/噸。2022全年年針葉漿均價(jià)爲7142元(yuán)/噸，較2021年(nián)上(shàng)升13.28%；闊(kuò)葉漿均(jun1)價爲6226元(yuán)/噸，同比(bǐ)上升27.67%。
2022年(nián)12月13日(rì)，巴西紙漿(jiāng)巨頭suzano針對(duì)中國市場發(fā)布(bù)闊葉(yè)漿報(bào)價，12月報價下調40美元/噸至820美元/噸，環(huán)比降(jiàng)幅(fú)近5%。同樣在這(zhè)一周(zhōu)，加拿(ná)大和北歐的北方漂(piāo)白針葉(yè)牛皮紙漿（nbsk）報(bào)價也(yě)出現(xiàn)下滑(huá)，較上周下(xià)滑10美元-40美元/噸(dūn)。
suzano是世界上(shàng)最大(dà)的桉(ān)木漿生産(chǎn)企業(yè)，在(zài)2020年全球木漿市場供給(gěi)格局中，suzano以15%的(de)市(shì)場份額(é)排在首(shǒu)位；其次(cì)是(shì)arauco，市占率爲6%；第三至第(dì)五位依(yī)次(cì)爲nternational paper、cmpc、metsaliitto，分(fèn)别占(zhàn)比5%、5%和4%。行業(yè)cr5約爲35%，市場集中度有(yǒu)很大(dà)提升(shēng)空間(jiān)。
作(zuò)爲全球最大(dà)的商品漿(jiāng)供應商，suzano紙漿的(de)生産量達到全(quán)球商品漿1/6、接近全球(qiú)商品闊葉漿1/3的規模，也爲(wèi)中國闊葉漿(jiāng)主要供(gòng)應商(shāng)之一(yī)。随着主流供應商巴西(xī)suzano報(bào)價下調(diào)，市(shì)場(chǎng)對于漿(jiāng)價的(de)下行(háng)預期有所(suǒ)增強。從2020年(nián)年末(mò)開始計算，本輪(lún)紙漿超級(jí)牛市已持續整(zhěng)整兩(liǎng)年時間(jiān)，此(cǐ)次下調(diào)很(hěn)有可(kě)能是周期性調(diào)整的(de)開啓(qǐ)。不僅如此，短期全球(qiú)紙漿有兩個新(xīn)增産(chǎn)能：智(zhì)利arauco公(gōng)司mapa項目的(de)150萬噸(dūn)闊葉漿産能已(yǐ)于2022年12月中(zhōng)投産(chǎn)、芬蘭upm公司烏(wū)拉圭項目的210萬噸闊葉漿(jiāng)預計2023年(nián)一季度投(tóu)放，兩(liǎng)大(dà)項目共(gòng)計新(xīn)增商品(pǐn)闊葉漿(jiāng)産能(néng)約360萬噸，占(zhàn)全球商品(pǐn)闊葉(yè)漿産能的10%。
目前(qián)，全球原生木漿總産(chǎn)量約1.9億噸(dūn)，全球貿易量約(yuē)7000萬噸，整體産量(liàng)、貿易量表(biǎo)現平(píng)穩。中國作爲全(quán)球商品漿(jiāng)消耗(hào)量最大的國家(jiā)，進口(kǒu)量(liàng)約3000萬噸，近五(wǔ)年紙品消(xiāo)耗量複合(hé)增速(sù)約2%，需求(qiú)整體穩(wěn)定。
中信建(jiàn)投發布研(yán)究(jiū)報(bào)告稱(chēng)，2022年年(nián)初，疫(yì)情、地域沖(chòng)突、運(yùn)輸、罷(bà)工等因素影響(xiǎng)全球(qiú)紙(zhǐ)漿供應鏈，導緻(zhì)紙漿價格上行至曆史(shǐ)高位，目前(qián)來看供應(yīng)端、成(chéng)本端(duān)均有改善；短期來看(kàn)，沖突、疫情等影響逐步減(jiǎn)弱，2022年年末開始(shǐ)的新一輪(lún)産能投放将帶動漿(jiāng)價下行。通(tōng)過複盤全(quán)球最大闊(kuò)葉漿廠suzano的曆史盈利水平(píng)，報(bào)告(gào)認爲(wèi)，當前(qián)漿廠盈利(lì)水(shuǐ)平(píng)高出(chū)曆史中(zhōng)樞(shū)200美元(yuán)/噸(dūn)，這部分超額(é)盈利是後續(xù)漿(jiāng)價的(de)下(xià)行(háng)空間。
中信(xìn)建投(tóu)預計，伴随arauco新産能投(tóu)産，全球最(zuì)大的(de)闊葉漿(jiāng)廠suzano将下(xià)調價格40美元/噸(dūn)；此外，國内紙廠(chǎng)玖龍、仙鶴(hè)、五洲等自(zì)備漿産能(néng)有望在2023年(nián)釋放(fàng)，帶來(lái)一定供應(yīng)增量，漿(jiāng)價有望(wàng)開啓(qǐ)下行之路(lù)。
在行(háng)業供過于(yú)求、企業高利潤(rùn)率以及可(kě)能的成本(běn)周期下行(háng)階段，特(tè)種紙行(háng)業(yè)相關上市公(gōng)司連續漲價(jià)又能持續多(duō)久呢(ne)？ |
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