| 來源(yuán):财聯(lián)社(shè)、浙商證(zhèng)券股份(fèn)有限公(gōng)司等(děng) | 發布時間(jiān):2022-08-04 | 浏覽(lǎn)次數(shù)：274 | |
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近期，歐美兩(liǎng)大(dà)主要(yào)紙品(pǐn)市場都釋放出(chū)需(xū)求疲軟(ruǎn)信号。伴随全球紙漿供應(yīng)端緊(jǐn)張局面(miàn)緩(huǎn)解，深(shēn)圳印刷(shuā)廠(chǎng)紙企(qǐ)有望逐步(bù)掌握(wò)對紙(zhǐ)漿價(jià)格的(de)話語權。随(suí)着紙漿供(gòng)應改善，上(shàng)半年(nián)由(yóu)于供應(yīng)緊張(zhāng)帶來(lái)高漿(jiāng)價局面(miàn)恐難持(chí)續，宏觀經濟下行對(duì)需(xū)求的沖擊或全(quán)面顯現(xiàn)，今年第四(sì)季度(dù)紙漿價格有望(wàng)回落(luò)，對于(yú)依賴(lài)進口(kǒu)紙漿的國(guó)内紙企，利潤或(huò)迎來修複機會(huì)。 1、歐美造紙(zhǐ)需求(qiú)釋放(fàng)疲軟信号(hào)
近期，受(shòu)天(tiān)然氣削減方案刺激，歐洲造紙業頻(pín)繁(fán)發聲警告。
歐(ōu)洲造紙(zhǐ)聯(lián)合會(huì)(cepi)公開(kāi)表(biǎo)示(shì)，削減(jiǎn)天然氣供應會(huì)影響(xiǎng)歐(ōu)洲造紙(zhǐ)業供應(yīng)鏈，尤其(qí)是依賴天然(rán)氣的廢(fèi)紙回(huí)收環節将直(zhí)接受到(dào)沖擊，食品、藥品(pǐn)包(bāo)裝面料(liào)較大(dà)壓力。德國造紙(zhǐ)協會負責人winfried shaur措(cuò)辭更爲激烈，他(tā)指出(chū)天然氣短(duǎn)缺可能嚴重影(yǐng)響德(dé)國紙張生(shēng)産，甚至引(yǐn)發徹(chè)底停産。
受天然(rán)氣削減方案刺激，歐洲天然氣(qì)價格大幅(fú)上行(háng)，一批紙企順勢(shì)啓動新(xīn)一輪提價。德(dé)國(guó)包(bāo)裝紙(zhǐ)企leipa表示(shì)因(yīn)能源(yuán)成本(běn)和原料廢(fèi)紙成本(běn)持續攀升，将(jiāng)從9月(yuè)1日起(qǐ)對旗(qí)下全系列箱(xiāng)闆瓦楞紙進(jìn)行提價。此外，公(gōng)司不(bú)排除(chú)還将(jiāng)在第(dì)四(sì)季度繼續提價。
伴随提(tí)價潮，歐洲(zhōu)造紙(zhǐ)業爆發了新(xīn)一(yī)輪減(jiǎn)産(chǎn)潮(cháo)。今年上半年(nián)歐洲造(zào)紙供應鏈受到較大沖擊，供應(yīng)不足導(dǎo)緻(zhì)需求(qiú)異常(cháng)旺(wàng)盛，不僅(jǐn)upm等頭部(bù)紙(zhǐ)企上(shàng)半年業(yè)績大增(zēng)，國(guó)内(nèi)紙企出口(kǒu)歐洲行情也有(yǒu)所升溫(wēn)。
無(wú)獨有(yǒu)偶，6月美國紙廠(chǎng)出貨(huò)量也出現下滑。據美國林(lín)業及紙業協(xié)(af&pa)數據，6月全(quán)美文化(huà)紙和包裝紙出(chū)貨量(liàng)同比分别(bié)下滑(huá)2%和4%。
2、國内紙企期待q4漿價(jià)回(huí)落
今年以(yǐ)來，受(shòu)紙漿(jiāng)價格高企(qǐ)和下(xià)遊需求疲(pí)軟夾擊，國内紙(zhǐ)企利潤持續承(chéng)壓，業(yè)内亟盼漿(jiāng)價回落(luò)改(gǎi)善利(lì)潤。
中信(xìn)建(jiàn)投紙(zhǐ)漿研究員(yuán)吳新(xīn)揚表示，現階段(duàn)紙漿貨源(yuán)仍然緊張，8月外盤報(bào)價依(yī)然堅挺，對(duì)近月合約的支(zhī)撐明(míng)顯，但(dàn)随着(zhe)國外(wài)漿廠複産(chǎn)和新産能(néng)的投(tóu)入，後(hòu)期全球供應端存在(zài)改善(shàn)的預期，疊加紙(zhǐ)漿和成品(pǐn)紙的(de)消費下行預期(qī)，q4遠月外盤報價(jià)面臨下調(diào)的可(kě)能性(xìng)。
國(guó)内造紙需求持續低迷(mí)。進入q3以來，雖然(rán)國内造紙(zhǐ)業傳(chuán)出漲價(jià)消息，但(dàn)整體(tǐ)行(háng)情清淡(dàn)，紙漿成本(běn)壓力當下傳導(dǎo)仍困(kùn)難重重。7月(yuè)26日最新數據(jù)顯示，紙(zhǐ)漿期(qī)貨延(yán)續震(zhèn)蕩上揚走(zǒu)勢，但(dàn)現貨市場價格也依然堅(jiān)挺，針(zhēn)葉(yè)漿現貨報價(jià)大約在(zài)7000元/噸上下，闊葉漿也維持在(zài)6500元/噸左右。
對于這輪(lún)紙漿價(jià)格大幅攀升(shēng)，多家(jiā)紙企人士表示(shì)“不符合真(zhēn)實供(gòng)需情況”。實(shí)際上，近(jìn)年全球(qiú)紙漿(jiāng)一直(zhí)處于(yú)擴産(chǎn)能(néng)周期，使(shǐ)得業内對(duì)漿價(jià)下滑一直抱有(yǒu)較高(gāo)期待。
雖然紙企(qǐ)人士(shì)普遍(biàn)不認同紙漿(jiāng)漲價邏輯，但在實(shí)際經營(yíng)層面仍大力囤貨。據悉(xī)，有國内(nèi)頭部紙(zhǐ)企曾對(duì)市面闊(kuò)葉漿(jiāng)和針(zhēn)葉漿(jiāng)大肆掃貨，進一步推高了(le)看漲情(qíng)緒，也引(yǐn)發同(tóng)行紛紛(fēn)效仿(páng)。
有觀點指出，縱觀(guān)歐洲、北(běi)美和亞洲三(sān)大主要造紙市場(chǎng)，亞(yà)洲尤其是(shì)國内造(zào)紙需求(qiú)疲(pí)軟(ruǎn)已持續較(jiào)長(zhǎng)時間，歐(ōu)洲、北(běi)美此前由(yóu)于(yú)供(gòng)應鏈問題(tí)，導緻供需短(duǎn)期(qī)背離基(jī)本面，需(xū)求端的壓(yā)力不明顯，随(suí)着下半(bàn)年供應(yīng)鏈改善預期(qī)增強，壓抑(yì)已久的需求壓(yā)力或将(jiāng)充分顯(xiǎn)現。
3、特(tè)種(zhǒng)紙、生活紙盈利具向上(shàng)彈性
對應(yīng)上遊以紙漿爲(wèi)核心原料的中遊制造預期(qī)能夠釋(shì)放一定向(xiàng)上的(de)盈利彈性。重點(diǎn)關注特種(zhǒng)紙、生活紙賽道，核心(xīn)标的(de)仙鶴股份、華旺(wàng)科技、五洲(zhōu)特紙、維達國際(jì)、中順(shùn)潔柔。
出口(kǒu)需求貢獻增量：根據(jù)中國造紙年鑒數據(jù)，2014-2019年我(wǒ)國特(tè)種紙産量(liàng)從540萬噸增(zēng)長至(zhì)709萬噸，cagr爲5.60%；其(qí)中出(chū)口份(fèn)額逐年小幅擡(tái)升，2014-2019年出口(kǒu)量從97萬(wàn)噸(dūn)增長(zhǎng)至120.46萬噸(dūn)，cagr爲(wèi)4.98%，2022h1海外(wài)紙企能源、原材料成本高(gāo)企下(xià)，國(guó)内性價(jià)比紙(zhǐ)品出(chū)口表現(xiàn)尤(yóu)爲靓麗。
擴(kuò)産速度分化(huà)，格局加(jiā)速集(jí)中(zhōng)。龍頭仙(xiān)鶴(hè)/華旺/五洲擴(kuò)産速度跑赢行業，（a）仙(xiān)鶴：特種紙(zhǐ)龍一(yī)，測算得22/23/24/25年造紙(zhǐ)設計(jì)産能(néng)150/ 180/ 240/ 280萬噸、紙漿設計(jì)産能10/20/80/110萬噸；測算(suàn)22/23/24/25年造(zào)紙實際産能增(zēng)速23%/ 27%/ 17%/32%。（b）華旺：裝飾原(yuán)紙龍頭、品類延伸(shēn)，測算得(dé)22/ 23/ 24/ 25年造紙設(shè)計産能27/ 45/ 60/ 75萬(wàn)噸；測(cè)算得22/ 23/ 24/ 25年實際産能增(zēng)速26%/ 40%/ 46%/ 29%。
（c）五洲：食品白卡龍(lóng)頭，測算得22/23/24年造紙(zhǐ)設(shè)計産能135/155/205萬噸，測(cè)算得(dé)22/23/24年造紙實際産(chǎn)能增速41%/ 7%/ 16%。
周(zhōu)期屬(shǔ)性(xìng)：紙價堅(jiān)挺小(xiǎo)幅上(shàng)行，紙(zhǐ)漿回(huí)落修複盈利ü 噸(dūn)售價：本輪(lún)提價(jià)落地(dì)概率(lǜ)較大(dà)，看好價盤持續(xù)堅挺。特種紙定(dìng)價模(mó)式相對大宗紙更優，木漿(jiāng)下行周期(qī)價格傳導存在滞後(hòu)性。前期疫(yì)情影響提(tí)價節(jiē)奏，疫(yì)後需求(qiú)修複+成(chéng)本支(zhī)撐(chēng)下本輪提價落地(dì)概率較大(dà)。
噸盈利(lì)：木(mù)漿庫存導(dǎo)緻盈利分化，看好後續盈(yíng)利彈(dàn)性。（1）仙鶴：規模效應+産(chǎn)品結構優(yōu)化(huà)，曆史噸盈利(lì)中樞(shū)上行；21h2起木漿、能(néng)源成本高位下盈利壓縮明顯，對應後(hòu)續改善(shàn)空間最大(dà)；（2）華旺：木漿(jiāng)貿易補充，盈利(lì)周期波動(dòng)最小且兌現較(jiào)好；（3）五洲：本輪低價木漿庫(kù)存平(píng)抑周期(qī)波(bō)動。
投資建(jiàn)議(yì)：考慮漿(jiāng)價中期回(huí)落概(gài)率較(jiào)大，特種紙(zhǐ)價盤堅挺(tǐng)，建議關注(zhù)特(tè)種紙盈(yíng)利拐點條線，尤其是前期盈利(lì)受損較(jiào)大的仙鶴股(gǔ)份（特種紙(zhǐ)龍一(yī)，木漿&能源(yuán)成本(běn)擠壓盈利，後(hòu)續改(gǎi)善彈性最大，且有(yǒu)逐季(jì)改善(shàn)趨勢(shì)、華旺科技（盈利穩健的細(xì)分龍頭，未(wèi)來産能複合增(zēng)速30%+）、五(wǔ)洲特紙（食(shí)品卡需求穩定(dìng)，22年産能釋放大(dà)年成長動能充(chōng)足）。
生活紙：消費(fèi)複蘇、提價落地(dì)，盈利(lì)修複(fú)有确定性木漿關聯(lián)度最(zuì)高，盈(yíng)利改(gǎi)善彈性(xìng)大。生活(huó)紙木漿關聯度(dù)最高，以三(sān)個月木漿常規庫存周期(qī)來(lái)看(kàn)，22q3預期(qī)是全年成(chéng)本高(gāo)點，考慮(lǜ)當(dāng)前龍頭提價均有落(luò)地，看好後續盈(yíng)利呈現逐(zhú)季修(xiū)複趨勢。推(tuī)薦維(wéi)達國際（生(shēng)活(huó)紙(zhǐ)龍一、電(diàn)商絕對(duì)龍頭，5%提(tí)價已有落地(dì)、高端化進(jìn)展順利，看好後續盈利改善彈性，預計22/23 年歸母淨利(lì)潤(rùn)14.5/18.3 億港元(yuán)，對應pe 17.3x/ 13.7x）、中順(shùn)潔柔(róu)（提價落地、費率(lǜ)企穩，木漿(jiāng)回(huí)落(luò)盈利改善彈性(xìng)較大(dà)）。
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